2021年家居上市公司年報研究報告

2021年對于家居行業而言是頗具艱難的一年。

2020年新冠疫情的后延性傳導波及，上游房地產行業“暴雷”企業多發，將不少家居企業逼到“高危”境地，上億元、幾十億的應收賬款難要回，對房地產企業“減值計提”成了2021年家居企業凈利下滑乃至虧損的主因，“增收不增利“”幾乎是家居十大行業業績的普遍寫照。

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“活下去”不僅是地產企業的呼聲，也是多個家居企業的首要之事。去年一年，疫情尚未完全穩定，原材料漲價潮洶涌，成本高壓是家居行業遇到的通有問題，毛利率下滑也就成了常態。

從營收、凈利、負債、現金、毛利等十大維度進行對比，細剖賣場流通、裝修家裝、家居定制、建筑防水涂料、廚電、陶瓷衛浴、門窗室內、照明、軟體家具、家紡十大家居主要細分行業，誰在逆勢中更具抗壓性，誰的盈利能力更勝一籌，誰的現金流更充裕，誰的償債能力更高？

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賣場流通行業：“雙寡頭”實力相當，居然之家凈利增超70%

2021年3家家居賣場上市企業營收、凈利雙增，其中居然之家增幅格外亮眼，營收同比增近45%，凈利增幅高達71%，與紅星美凱龍實力相當，家居賣場“雙寡頭”難分伯仲。而富森美延續“小體量，輕裝穩行”的風格，2021年負債率低于14%，負債率連續三年下降。

過去一年，家居賣場線下開店注重質量，而非單純追求數量。財報顯示，截至2021年年底，居然之家經營421個家居賣場，包含95個直營賣場及326個加盟賣場；紅星美凱龍商場數量累計373家，其中自營商場95家，委管商場278家。

線上線下相結合，已經是家居賣場渠道拓展的共同打法，2021年線上“第二渠道”成效顯現。過去一年，紅星美凱龍核心商場已實現數字化升級，居然之家加快數字化轉型，領跑家居行業新零售。數據顯示，截至2021年底，居然之家同城站業務線上獲客75.8萬人，引導成交133億元，同比增長57%。

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裝修家裝行業：裝修市場“慘淡”，超七成虧損廣田墊底

裝飾家裝行業服務路經長、環節多，長期處于成本結構失衡，盈利能力低下的狀態。而近兩年，裝飾家裝行業的日子更加艱難。

上游房地產市場頻頻暴雷，讓不少依賴大宗業務的裝修公司應收賬款不斷走高，壞賬猛增，逐步拖垮現金流，嚴重影響日常經營。另一方面，原材料漲價又推升成本上漲，進一步壓縮裝修行業的利潤空間。

2021年裝修市場可以說“虧”字當頭，凈利潤多數虧損，廣田集團巨虧約56億墊底，同比下滑613%。而放眼整個行業，3家營收破百億，但凈利潤最高的也不足億元，7家上市企業中僅2家凈利率為正，其余均為負數。2021年毛利率超過30%僅有一家，有3家在10%以下，其中最低的不足1%。而往年多維持在35%—45%之間。

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定制家居行業：索菲亞進入百億陣營，定制“三巨頭”差距拉大

2021年9大定制家居企業整體營收增勢可觀，歐派家居營收踏入200億，索菲亞來到百億陣營，尚品宅配以73億位列第三，志邦家居突破50億，行業格局于市場震蕩中悄然生變，從“歐索尚”時代逐步邁向“歐索尚志”時代。

從增速上來看，9大定制家居企業以30%的平均增速跑贏家居行業整體平均增速，其中好萊客同比增長54.4%，營收增速排名最高，另外歐派家居、志邦家居以及頂固集創也超過30%。

“增收不增利”是定制家居行業2021年存在的通有問題，多方承壓下，毛利率、凈利潤水平均有不同程度下滑。其中，我樂家居營收靠后，但毛利率達46.2%排名第一；歐派家居則在營收、凈利穩居榜首，凈利潤為26.66億元，龍頭地位凸顯。

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軟體家具行業：實力懸殊，顧家領超百億高居榜首

2021年軟體家具營收取得雙位數增長。其中，顧家家居以183.42億元的營收和44.81%的同比增長居于首位。夢百合與喜臨門的實力相當，以81.39億元和77.72億元位于第二、三位，在報告撰寫期內，敏華控股尚未發報，未能囊括在內。

在2021年，受原材料價格上漲影響，三家企業的毛利率均有所下滑，其中，顧家家居的毛利率下降最快，同比下降18.02%為28.87%。

三家企業手中現金都較為充裕。其中，顧家家居以31.98億元的貨幣資金斬獲“現金王”，喜臨門貨幣資金超過10億元。三家企業手中現金均可以覆蓋短期借款，短期沒有資金壓力。

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陶瓷衛浴行業：凈利集體下滑，帝歐跌近九成

2021年原材料價格上漲，陶衛企業是反應最快的那一批。但受此波及，毛利率出現不同程度的下滑。在此之下，各家凈利潤也受到了一定的影響。

從已上市的5家企業來看，業績集體陷入“增收不增利”的局勢。2021年凈利潤均在下滑，其中，帝歐家居降幅最高，同比下降87.8%。

凈利潤下滑，除了受原材料價格上漲的影響，還與房地產行業下行有一定關系。去年，多家房地產的債務危機直接影響了企業的業績，使得應收賬款居高不下。2021年，帝歐家居、蒙娜麗莎、東鵬控股的應收賬款均在10億元以上，分別為33.42億元、12.74億元、12.38億元。海鷗住工和惠達衛浴的應收賬款維持在10億之下。

過高的應收賬款，會影響到現金和現金流狀況。2021年，蒙娜麗莎、帝歐家居經營現金流均為負；而海鷗住工短債償還壓力相對較大。2021年，其貨幣資金為5.77億元，短期借款為6.45億元，資金缺口0.68億元。

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照明行業：佛山照明凈利“腰斬”，歐普市值縮水近半

2021年上市照企歐普照明、三雄極光、佛山照明，雷士照明、名家可以用“喜憂參半”來形容。

佛山照明以27.44%的增速，營收接近50億元，不過其凈利潤同比幾近“腰斬”，而且毛利率在5家企業中更是墊底。

歐普照明營業收入同比增長約11%，來到88.47億元，繼續穩居第一，不過其121.88億元的總市值與自己2020年的222.03億元相比，僅剩下55%左右，市值蒸發近一半。

5家照企中，僅有名家匯同比市值出現增長，但其凈利潤墊底，而且虧損進一步擴大，凈利率為-95.77%。

行業回暖營收保持增長，但最終落到口袋的收益，各家差異明顯，雖然短期內5家企業不存在償債壓力，不過，總市值的集體縮水，來自股東的壓力或許有所加大。

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建筑防水涂料行業：東方雨虹凈利率失冠，北新資金缺口15億

建筑防水涂料市場向頭部企業聚集的趨勢，在這兩年愈發明顯。6家建筑防水涂料上市企業，2021年營收均實現同比增長，其中半數破百億。但凈利潤之間差距較大，僅2家凈利率突破10%，2家為負數。

東方雨虹蟬聯營收冠軍，但在凈利率、毛利率上，北新建材領銜。近兩年原材料價格上漲明顯，對建筑防水涂料企業的成本及毛利率造成較大影響。6家企業毛利率差距不算大，有3家毛利率超過30%，東方雨虹毛利率以30.53%排在第二位，但已是其近9年來最低毛利率。

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廚電行業：毛利率全線下滑，集成灶火星人超車浙江美大

2021年6家廚電上市企業營收、凈利雙增，其中，老板電器營收突破百萬，位居廚電營收榜首，排在第二的華帝股份，營收55.88億元，與其差距較大。集成灶企業營收格局發生改變，火星人以23.19億元趕超浙江美大，成為營收冠軍，不過在凈利方面，火星人不及浙江美大。

過去一年，廚電上市企業毛利率全面下滑，其中，火星人下滑最多，同比下滑5個百分點，并且已連續三年下滑，帥豐電器毛利率相較去年的49.2%下滑3個百分點。

廚電企業市值斷層嚴重，老板電器268.86億領先，華帝股分市值不足50億。集成灶領域，火星人市值是4大集成灶上市公司里唯一超百萬的企業，為139.24億。

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家紡行業：羅萊57億成銷冠，富安娜掉隊孚日多指標墊底

與大家居其他細分領域的產品不同，家紡行業呈現出更高消費頻次的特點，2021年家紡行業受整體大環境影響較小，營收、凈利波動不大，增幅維持在20%左右。其中羅萊生活在連續兩年“原地踏步”之后，2021年同比增長17%，以57億營收居榜首；富安娜“掉隊”明顯，營收額及增幅在4家中都是最低。

家紡在產品組合上對主營產品依賴度在逐漸減弱，超七成企業主營產品營收占比不足50%，羅萊生活主營產品營收占比不足三分之一，產品多元化趨勢明顯。同時，各大家紡企業亦發力線上營銷，通過直播、社群營銷等賽道尋找新的增長極，且成效顯著。（2021家紡行業年報研究報告）

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門窗行業：增收不增利嘉寓巨虧墊底，江山歐派9億應收款“埋雷”

2021年的門窗行業并不太平。一方面受原材料價格上漲的影響，4家上市企業毛利率均在下滑。其中，嘉寓股份降幅較大，毛利率墊底，2021年為8.45%，同比下降34.22%。

嘉寓股份不僅毛利率墊底，凈利潤也處于末位。2021年虧損高達13億元，巨虧背后主要與恒大債務危機有關。

事實上，去年房地產下行，確實給門窗行業帶來了一定的影響，最直接的體現就是應收賬款增高。2021年，江山歐派應收賬款為9.41億元，同比增加88.78%。王力安防和夢天家居的應收賬款分別為9.13億元、0.4億元，同比增加49.38%、84.85%。

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