賣板材給歐派、索菲亞的三威新材要上市：公司實(shí)控人第三起IPO投資能否成功？

A股市場上，弘亞數(shù)控（SZ002833，股價(jià)13.86元，市值58.80億元）是目前唯一完全以木工機(jī)械為主業(yè)的上市公司。該企業(yè)的實(shí)控人李茂洪、劉雨華夫婦雖是林木相關(guān)專業(yè)出身，但似乎頗善投資：3年前，德恩精工（SZ300780，股價(jià)14.61元，市值21.43億元）上市，二人彼時(shí)持股合計(jì)超過10%；如今，二人實(shí)際控制的板材企業(yè)也走到了IPO的關(guān)口。

今年7月，廣西三威家居新材股份有限公司（以下簡稱三威新材）披露招股書（申報(bào)稿），我們發(fā)現(xiàn)，早在2016年12月，廣州楷德機(jī)械有限公司（以下簡稱楷德機(jī)械）通過股權(quán)受讓方式進(jìn)入三威新材，在這以后，楷德機(jī)械背后的李茂洪、劉雨華夫婦逐步增加相關(guān)持股，最終成為三威新材實(shí)控人，也實(shí)現(xiàn)了對板式家居上游產(chǎn)業(yè)鏈的“通吃”。

(圖片來源：大家居頭條-公眾號，侵刪)

另一方面，整個定制家居上下游呈現(xiàn)出“大行業(yè)，小企業(yè)”的格局，板材行業(yè)也不例外——2020年人造板產(chǎn)量（177萬m3）居全國第一的企業(yè)，占全行業(yè)生產(chǎn)能力的比例也不到1%。

三威新材也是頭部企業(yè)之一，2021年其人造板總產(chǎn)能達(dá)103.5萬m3，全國排名前列；其2019年~2021年?duì)I收分別是11.05億元、9.19億元以及10.01億元，歸母凈利潤分別是1.09億元、2.34億元以及1.15億元。

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圖片來源：招股書（申報(bào)稿）截圖

不過，三威新材此番IPO或許繞不過的問題是，其木材供應(yīng)商主要是自然人，而非公司化經(jīng)營，三威新材向部分種植戶年度采購額超過2000萬元。

實(shí)控人投資有道

又一家企業(yè)要IPO

2016年底，在創(chuàng)建弘亞數(shù)控的10年后，李茂洪、劉雨華夫婦等來了公司在深交所上市敲鐘的日子。如今，弘亞數(shù)控營收規(guī)模由5.34億元（2016年）增長至23.71億元（2021年），凈利潤也同樣實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長。

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弘亞數(shù)控上市6年多后，李茂洪、劉雨華夫婦控制的三威新材也步入IPO階段，該企業(yè)與弘亞數(shù)控一樣，產(chǎn)品均主要應(yīng)用在定制家居領(lǐng)域。若成功上市，李茂洪、劉雨華夫婦的資本版圖也將橫跨這兩個原本上市公司就較為稀缺的行業(yè)。

需要說明的是，與弘亞數(shù)控屬于“自主創(chuàng)業(yè)”相比，三威新材原是地方國企，在國企改制后，李茂洪通過其控制的楷德機(jī)械、廣州鼎惠創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱鼎惠投資）逐步拿到控制權(quán)。

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我們注意到，楷德機(jī)械還曾短暫成為弘亞數(shù)控子公司。

據(jù)弘亞數(shù)控招股書介紹，楷德機(jī)械原是李茂洪個人投資55%股權(quán)的企業(yè)，2012年，弘亞數(shù)控前身弘亞有限為消除同業(yè)競爭等，將楷德機(jī)械并入麾下，100%股權(quán)對應(yīng)的價(jià)格約為1158萬元；到2016年7月，弘亞數(shù)控以楷德機(jī)械“不再從事機(jī)械設(shè)備的生產(chǎn)經(jīng)營……為集中力量發(fā)展主業(yè)”為由，將楷德機(jī)械100%股權(quán)出售給劉雨華，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2050萬元。

而在被弘亞數(shù)控剝離的4個月后，2016年12月，楷德機(jī)械以3780萬元的價(jià)格受讓三威新材前身18%的股權(quán)；2018年8月，李茂洪夫婦“左手換右手”，通過其控制的鼎惠投資以5880萬元的總價(jià)受讓楷德機(jī)械以及其他部分股東對三威新材的持股，合計(jì)獲得三威新材28%股權(quán)。

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圖片來源：招股書（申報(bào)稿）截圖

至招股書出具日，鼎惠投資持有三威新材51.76%的股份，為后者控股股東。李茂洪持有鼎惠投資98%的股份，劉雨華持有鼎惠投資2%的股份。

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關(guān)于李茂洪、劉雨華夫婦在三威新材的投資，有兩點(diǎn)需要說明，一是除鼎惠投資外，二人未以其他方式持股；二是除李茂洪擔(dān)任董事外，二人并未在三威新材擔(dān)任其他職務(wù)，三威新材董事長、總經(jīng)理皆是馬路。馬路也是行業(yè)資深人士，其畢業(yè)于北京林業(yè)大學(xué)木材科學(xué)與技術(shù)博士研究生，有高級工程師職稱。

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此外，李茂洪夫婦還投資了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)德恩精工，后者主營機(jī)械傳動零部件，屬于弘亞數(shù)控的上游供應(yīng)商，于2019年5月上市。截至今年9月8日，二人合計(jì)持有德恩精工7.26%股份。

老話都說，“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里”，但如果把雞蛋放在很多籃子里，也許又要擔(dān)心如何兼顧的問題——最近，弘亞數(shù)控正進(jìn)行非公開發(fā)行事項(xiàng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的告知函首先關(guān)注的便是李茂洪、劉雨華身兼多職的問題，要求公司說明其身兼多職的原因以及如何保證有足夠的時(shí)間、精力用于弘亞數(shù)控的業(yè)務(wù)發(fā)展等。

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在回復(fù)函中，弘亞數(shù)控方面也介紹稱，通常情況下，李茂洪、劉雨華不親自參與其兼職企業(yè)（控股子公司除外）的日常經(jīng)營管理，相應(yīng)的日常經(jīng)營管理由對應(yīng)公司經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)或職業(yè)經(jīng)理人具體負(fù)責(zé)，其所消耗的時(shí)間、精力較少。

大客戶布局全國

三威新材“堅(jiān)守”廣西

裝修建材行業(yè)是一個萬億規(guī)模的市場，細(xì)分出來的定制家居行業(yè)也催生了大量的柜類上市企業(yè)。不過，上游產(chǎn)業(yè)鏈中，無論是板材還是木工機(jī)械，截至目前，上市的企業(yè)并不多，板材上市公司主要有大亞圣象（SZ000910，股價(jià)8.64元，市值47.30億元）、豐林集團(tuán)（SH601996，股價(jià)2.96元，市值33.91億元）；銷售封邊機(jī)、數(shù)控鉆等木工機(jī)械的企業(yè)則只有弘亞數(shù)控和南興股份（SZ002757，股價(jià)10.46元，市值30.90億元），后者還跨界部分互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

三威新材在招股書（申報(bào)稿）中介紹，近年來，人造板行業(yè)企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，2020年全國共有人造板企業(yè)1.6萬余家，但以中小企業(yè)為主，行業(yè)集中度較低，呈現(xiàn)出“大行業(yè)、小企業(yè)”的充分競爭局面。

在這1.6萬余家人造板企業(yè)中，三威新材屬于頭部企業(yè)之一。

招股書（申報(bào)稿）介紹，截至2021年底，全國纖維板類產(chǎn)品年生產(chǎn)能力超50萬m3以上的企業(yè)共14家，三威新材位列第6，產(chǎn)能82萬m3；此外，刨花板類產(chǎn)品年生產(chǎn)能力超50萬m3以上的企業(yè)共8家，三威新材產(chǎn)能22萬m3，IPO擬募投新增刨花板產(chǎn)能50萬m3。

所謂人造板，主要包括膠合板、纖維板和刨花板三大類，這些都是板式家具的基材，我們在裝修時(shí)最為常見的“多層夾板”“顆粒板”，還有各大家裝公司自己命名的“愛芯板”“康純板”等，都離不開上述三大基材。

三威新材的板材也主要是應(yīng)用于定制家居行業(yè)。據(jù)三威新材介紹，報(bào)告期內(nèi)向終端客戶實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比在80%左右，其中包括索菲亞（SZ002572，股價(jià)17.15元，市值156.47億元）、歐派家居（SH603833，股價(jià)124.60元，市值759億元）、好萊客（SH603898，股價(jià)10.22元，市值31.81億元）等。其中，索菲亞每年貢獻(xiàn)超1億元的采購額、達(dá)到10%以上的銷售占比，穩(wěn)居前五大客戶。

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圖片來源：招股書（申報(bào)稿）截圖

需要注意的是，大規(guī)模定制企業(yè)基本在全國多地布局了制造基地，而三威新材的生產(chǎn)線則均位于廣西，這給其銷售半徑帶來了一定限制，長距離的配送也增加了公司的銷售成本。例如，三威新材有重要客戶（年度前五大客戶之一）位于大連市，從廣西運(yùn)往大連，運(yùn)費(fèi)自然水漲船高。

根據(jù)招股書（申報(bào)稿），按單位成本計(jì)算，三威新材的自產(chǎn)纖維板單位平均成本在1300元/立方米左右，其中單位平均運(yùn)費(fèi)由2019年的85.32元上漲至2021年100.75元，漲幅頗大。

不過，由于板材生產(chǎn)受限于原材料產(chǎn)地，三威新材本次擬IPO計(jì)劃募投項(xiàng)目仍位于廣西。

與林業(yè)農(nóng)戶做年超2000萬元的木材生意

板材生產(chǎn)最主要的原材料自然是木材，廣西森林資源總量、年木材產(chǎn)量均居全國各省區(qū)前列。三威新材招股書（申報(bào)稿）也揭露了林業(yè)種植這門“大生意”——《每日經(jīng)濟(jì)資訊》記者注意到，三威新材的木材供應(yīng)商主要是個人。

根據(jù)招股書（申報(bào)稿），公司2019年~2021年向前五名木質(zhì)原料供應(yīng)商的采購額分別是8826.60萬元、5877.39萬元以及8578.86萬元，主要有韓德耿、高山貴、周馳、許開杰等人。其中，3年時(shí)間向韓德耿采購木材近6000萬元，向高山貴采購6550余萬元。

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圖片來源：招股書（申報(bào)稿）截圖

三威新材解釋稱，公司所在地廣西處于南方集體林區(qū)，林區(qū)經(jīng)營者以個人為主，木材供應(yīng)商一般為專門從事木質(zhì)原料供應(yīng)的農(nóng)戶，而非公司化經(jīng)營。公司通過市場化手段，向個人供應(yīng)商采購木質(zhì)原料符合行業(yè)慣例，也符合國家和地方林業(yè)政策，屬于行業(yè)特質(zhì)，同時(shí)可以滿足公司客戶對質(zhì)量的要求。

我們查詢到，同為歐派家居、索菲亞供應(yīng)商的鼎豐股份（873459.NQ）曾嘗試沖刺北交所上市，但在今年3月宣布終止。鼎豐股份的木質(zhì)原材料供應(yīng)商同樣是以自然人為主，但這一現(xiàn)象此前遭監(jiān)管問詢，交易所要求鼎豐股份補(bǔ)充說明原料供應(yīng)的穩(wěn)定性、議價(jià)能力等。

此外，我們還查詢到，包括豐林集團(tuán)、大亞圣象、兔寶寶等公司均已涉及林業(yè)產(chǎn)業(yè)以保證原材料供應(yīng)，三威新材原本也有自己的林業(yè)公司，從事林木種植和銷售，2020年，三威新材剝離了該部分業(yè)務(wù)，不再從事人造林業(yè)務(wù)。

(文章來源：大家居頭條-公眾號，侵刪)